支持优质未盈利企业上市须有配套制度安排

在日前举办的陆家嘴论坛上，证监会主席吴清发表主题演讲时表示，将重启未盈利企业适用于科创板第五套标准上市；创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。个人以为，支持优质未盈利企业上市值得肯定，但也须有配套的制度安排。

科创板扮演着资本市场改革“试验田”的角色，注册制首先在科创板开启试点，然后逐步在整个市场各大板块中全面铺开。此前亏损企业、未盈利企业不能在沪深股市挂牌，科创板的设立，也让曾经的不可能变成了现实。

科创板股票上市规则设置了五套上市标准。上市标准除了需要满足预计市值的条件外，有的还须满足营收、净利润、研发投入、现金流等方面的要求。客观上，这也为未盈利企业的上市打开了方便之门。

科创板虽设置了五套上市标准，但挂牌的580多家企业中，仅54家未盈利企业成功上市，其中通过第五套标准上市的仅20家，其余均通过前四套标准上市。相对而言，前四套标准更易量化，而第五套标准弹性较大且被否风险较高，这成为多数企业选择前四套标准的根本原因。

未盈利企业按第五套标准上市，常引发质疑。该标准中“市场空间大”“已取得阶段性成果”“具备技术优势”等表述缺乏明确衡量尺度，既可能导致发行人在招股书中过度包装，也可能导致审核人员误判或裁量权过大。若此，既不利于提升上市公司质量，也可能引发市场新的不公平。

近年来，人工智能、商业航天、低空经济等新兴产业迅猛发展，但因未盈利等因素，这些前沿科技企业难以获得资本市场支持，这显然值得商榷。通过深化改革，让资本市场与时俱进地支持新兴产业发展，是市场发展的必然要求。

基于此，监管部门决定重启科创板第五套标准（允许未盈利企业上市），创业板正式启用第三套标准，并设立科创板科创成长层。这些举措客观上为优质未盈利企业在科创板、创业板上市扫清了障碍。

然而，由于创业板、科创板的估值远高于沪深主板，若未来大量未盈利企业挂牌，叠加市场投机炒作因素，其中蕴含的投资风险不容忽视。因此，在支持优质未盈利企业上市的同时，监管部门还需建立合理、配套的制度安排，以防范潜在风险。

笔者建议如下：一是严格恪守板块定位，不符合板块定位的企业禁止在相关板块挂牌。例如，此前养殖企业在创业板挂牌的闹剧不应重演。若企业质地优良，仍有较多选择余地，沪深主板、北交所等都是理想的挂牌场所。

二是从严审核未盈利企业的上市申请。部分企业为追求高估值及自身利益最大化，热衷在创业板或科创板挂牌，其中不乏伪创新、伪科创企业浑水摸鱼。只有从严审核，才能将此类企业挡在科创板或创业板门外。

三是未盈利企业上市后，在实现盈利前，所有发起人股东应禁止减持。资本市场为未盈利企业打开融资窗口的同时，应关闭发起人股东减持的通道。上述54家未盈利上市的科创板企业中，已有22家实现盈利。这说明，真正优质且有前景的企业终会迎来盈利。禁止未盈利企业发起人股东减持，有利于抑制投机上市冲动，更好地保护市场和投资者利益。（作者系财经评论员）