北交所新股市值配售应向中小投资者倾斜

近日，在2026金融街论坛年会上，证监会主席吴清明确提出北交所新股市值配售。随后，证监会公众公司监管司一级巡视员商庆军也在演讲中表示，要完善北交所发行承销制度，稳妥实施新股市值配售，提升二级市场投资者获得感。

管理层在提到北交所稳妥实施新股市值配售时，还特别强调了“提升二级市场投资者获得感”。包括北交所董事长鲁颂宾在提到引入新股发行市值配售的同时，也表示要“强化一二级市场联动，提升二级市场投资者获得感”。可见，北交所引入市值配售，是要通过这一机制来提升二级市场投资者的获得感，这也是北交所市值配售不同于沪深市场市值配售之处。

从沪深交易所实行市值配售的情况来看，市值配售并不会必然提升二级市场投资者的获得感。市值配售与资金申购一样，都只是一种新股发行方式。这种发行方式能否提升二级市场投资者的获得感，还需要有相关政策的倾斜。如沪深交易所的市值配售，在利益上更多地向机构投资者倾斜，二级市场投资者的获得感明显不足。

那么，北交所实施新股市值配售该如何提升二级市场投资者的获得感呢？笔者认为，可以从以下几个方面下功夫。

首先，北交所发行新股，要尽可能实行定价发行。毕竟北交所发行的新股基本上都是中小盘股，甚至是小盘股、微盘股，并不存在发行困难的问题，因此没有必要进行网下配售，再在网下单独向机构投资者发行。定价发行的好处是将新股发行份额全部向网上投资者发售，可以在最大程度上保障二级市场投资者的利益，有利于提升其获得感。为此，可以规定，新股发行额度在5000万股以下的公司，原则上实行定价发行。

其次，对于新股发行额度超过5000万股，或发行价格缺少同行业可比性、需要进行机构询价的公司，可以参照沪深交易所网下询价的发行模式，向网下机构投资者询价发行。但新股发行份额要更多地向二级市场投资者倾斜，将新股发行份额的70%向网上二级市场投资者发售。只有当新股发行额度超过1亿股时，可将新股份额五五开，网上发行与网下发行各占新股发行份额的一半。

其三，北交所IPO公司实行战略配售的，战略配售的新股份额不能占用公众投资者的新股额度。比如，公司总股本在4亿股以下的，新股发行给予公众投资者的新股额度为25%。如果IPO公司要进行战略配售，就必须提高新股发行额度至25%以上，如提高到30%，超出25%的部分即为战略配售的额度。这样的战略配售不占用公众投资者的新股额度，有利于维护二级市场投资者的利益。

此外，鉴于目前北交所股票的流通市值较低，甚至不及沪深市场部分单一上市公司的流通市值大，因此，北交所新股在向二级市场投资者进行市值配售时，可将投资者参与市值配售的市值上限控制在较低水平，比如规定每个投资者有效市值的申购上限不超过10万元。通过对市值申购上限的限制，让更多的中小投资者获得新股中签机会，这也有利于提升二级市场投资者的获得感。（作者系财经评论员）