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今年上半年的市场环境表明，不确定性已成为新常态。我们已迈入一个全新的全球经济时代，其特征是通胀攀升、商业周期波动加剧以及去全球化趋势。
今年没有任何一个市场事件能像美国2025年4月“解放日”关税政策那样，如此精准地反映出这些新趋势。关税措施的最终影响目前尚不明朗，因为大部分政策在实施后数小时内便被暂停。这一事件展现出的波动性和去全球化倾向，正是当前全球经济的生动写照。
这些变化预示着更加波动的全球经济格局，经济增速可能低于金融危机后期的水平。那么，投资者该如何应对？简而言之，就是要屏蔽外界干扰，专注于自身的投资目标。我们将从以下三个方面展开详细阐述。
第一，关注优质股票。
在新的经济格局下，股票市场环境已发生深刻变化。过去，经济增长强劲且通胀水平较低。如今，我们面临的是一个波动加剧、资本成本更高的市场环境，并非所有企业都能在这种环境下生存下来。
图1：优质股票长期跑赢大盘
MSCI全球指数与MSCI全球质量指数对比
数据来源：威灵顿投资管理、Refinitiv | 数据范围：1975年12月至2025年4月的月度累计回报数据，重新设定基准为100。| 使用的指数：MSCI全球指数（大盘）和MSCI全球质量指数（优质），以美元计价。
在这样“适者生存”的环境中，优质企业相较于竞争对手更有可能脱颖而出。优质企业的特征包括高股本回报率、低杠杆率以及稳定的盈利表现。这类股票在市场波动期间往往更具韧性，无论市场情况好坏，都能提供可观的回报。主动管理人可能比被动管理人更有能力识别出这些公司，因为他们能够灵活运用定性分析的方法，而不必严格依据市值或指数权重来进行资产配置。
第二，配置合适的债券。
新经济常态的另一大特征是利率和政府债券的不确定性增加。各国央行在促进经济增长与控制通胀之间面临艰难抉择，而关税政策可能会进一步加剧这一困境。这意味着为应对经济冲击而降低利率的可能性较小，地区间分化也将进一步扩大。央行模式的转变增加了政府债券的不确定性，而政府债券传统上一直被视为相对安全的避险资产，这动摇了传统上对固定收益资产类别的看法。
如今，投资债券的关键不再是简单持有债券，而是在合适的时间持有合适的债券。过去那种“一劳永逸”式的政府债券配置策略，在当前环境下已难以奏效。相反，一种更具战略性、适应性强的配置策略才是正解。虽然地区和市场表现分化加大了投资难度，但同时也带来了超额收益的机会。那些能够灵活运用固定收益策略且具备严谨投资纪律的投资者，将更有可能捕捉到这些机会。
第三，关注高收益投资。
市场波动也为高收益投资者带来了机遇，表现为利差扩大以及地区、行业和发行主体间的分化加剧。目前，美国和欧洲高收益投资产品的收益率都颇具吸引力（尽管欧洲的利差相对更大），这可能会吸引投资者的关注。而在两者之间，欧洲市场更为突出。该市场不仅规模更大、更加多元化，而且整体质量也比过去有了显著提升，这为敏锐的主动投资者提供了获取超额收益的机会。
这一常被忽视的资产类别，能够为投资者提供兼具增长潜力和风险对冲的双重优势，有助于平衡其投资组合。高收益投资通过融合股票和固定收益市场的双重优势，为投资者提供了一种更为平衡的策略。然而，投资者在追求收益的同时，不应忽视其他重要因素。收益固然关键，但收益的长期性和质量同样重要。在此领域，择优配置、留心观察是投资者需要注意的关键。
总而言之，新的经济时代无疑将比全球金融危机后我们所熟悉的环境更具挑战性。这种不确定性可能会让投资者感到焦虑，但在这种动荡时期，他们最审慎的做法之一就是专注于真正重要的事情。在我们看来，这可能就是投资质量。同时，我们也需铭记，收益是总回报的关键组成部分，但获取收益的方式也必须具备策略性——灵活的固定收益策略比僵化的策略更容易实现这一目标。变化已经到来，未来可能还会出现更多变化，但这些变化也为那些懂得如何寻找机会的投资者带来了新的机遇。（作者系威灵顿投资管理多元资产联席总监）
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